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7月1日，央行宣布“借入国债”后当日市场调整幅度偏大，10年国债活跃券收益率上行4.28bp至2.25%，30年国债活跃券收益率上行5bp至2.48%，随后几日10年国债活跃券收益率上行2.68bp至2.275%，30年国债活跃券收益率上行3.48bp至2.51%，调整幅度相对有限。 图片来自华创证券 由此可见，央行公告借券当日市场反应偏大，但随后几日调整幅度相对有限。这和6月陆家嘴会议上央行提及“公开市场操作中逐步增加国债买卖，过程整体是渐进式的，国债发行节奏、期限结构、托管制度等也需同步研究优化”的表述相符合，也表明市场预期短期央行买卖国债体量相对有限，整体仍处于观望情绪。 1、2023年11月至2024年4月底：据冠南固收，此期间10年期国债收益率由高偏MLF20BP逐步下行至低偏MLF28BP，下行幅度高达48BP，30y国债收益率下行55BP至2.4274%，回到MLF下方。 与此同时，3-5y各等级中短票、2y以上国股行、农商行二级资本债收益率均已突破2022年低点。此轮行情表现为10y、30y国债等核心券收益率下行带动其他品种收益率同步下行。 2、2024年4月底至2024年6月中上旬：在此期间央行对长端利率风险较为关注，10y和30y国债表现受限，5月初至6月上旬，10y、30y国债收益率整体围绕2.30%、2.55%窄区间波动，机构依然遵循“高票息”策略进行利差压缩，积极挖掘品种利差。 3、2024年6月中下旬：流动性较好的10y、30y等核心券性价比再次回升，叠加年中时点央行弱化对长端利率点位的引导，债市重回无风险收益率下行的行情，截至6月底10y国债收益率从中旬的2.26%附近下行至2.2058%，30y国债从2.5%附近下行至2.4282%。 4、2024年7月第一周：经过央行公告买券首日的调整后，30y国债活跃券收益率上行6.65bp，20y国开债跟随调整，但15y和20y地方债收益率变化不大，类似第二阶段，机构开始挖掘品种利差，非活跃品种体现“抗跌”特性。 由此看来，目前市场资金充裕环境下，如果长期国债利率低于央行目标利率时，10Y、30Y国债等核心券的交易空间变小，市场或转向品种利差挖掘；如果长期国债利率位于央行目标利率区间时，10Y、30Y国债等核心券性价比变高，市场转向核心券。 展望后市，7月中上旬市场资金充裕环境有望延续，10y国债可能在2.2%-2.3%波段交易，30y国债可能在2.5%-2.6%波段交易。 具体还需关注各类基本面数据以及央行借债、卖债相关动态。
