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总体来看，上半年，信用债收益率持续压缩，票息越来越薄，择券愈发困难。伴随信用风险整体可控，以及对负面舆情逐渐脱敏，机构寻找收益更多拉长久期，超长久期信用债参与度越来越高，资本利得远超票息。 据天风证券研究院数据，资产荒背景下，今年上半年，产业债净融资较好，地方政府债、政金债偏弱，整体新增供给同比减少3.95%。供给偏弱下，叠加资产荒，资金持续涌入债市，推动债券收益率持续下行。 图片来自天风证券研究院 收益率下行背景下，拉长久期才能跑出超额收益。今年以来，长端利率持续下行。一季度，利率拉久期表现最好。30年利率债下行幅度较大（36.8bp），投资回报达8.42%。信用债仍然具有一定票息，通过下沉、拉久期也获不错收益。 二季度，超长期利率债受央妈喊话进入振荡期，机构转向压缩信用利差，尤其是长期限信用债。总体来看，上半年信用加久期表现较好，收益颇丰。 图片来自天风证券研究院 回看历史，信用利差出现变化主要受三类事件驱动，分别是宏观预期发生转变、信用风险事件和监管政策等。在当前资产荒下，监管政策趋严（如禁止手工补息、央妈喊话长短利率债）及非银负债和资金面平稳等因素或利于信用利差进一步压缩。 在低票息、资产荒、策略荒等因素叠加下，越来越多投资者关注超长久期信用债，毕竟拉长久期既有票息、又有资本利得。 据天风证券研究院数据，今年以来，新增超长信用债AAA评级占比最高（59.8%），其次是AA+(37.9%)。可见目前超长信用债仍以信用资质较好的主体为主，信用风险整体可控，且有扩容空间。同时从机构方面来说，二季度以来由于资金涌入非银，非银的超长信用债买入力量也在增强。 图片来自天风证券研究院 随着化债政策的持续推进，城投融资环境仍然偏紧，当前信用风险可控的大环境下，城投债投资仍可适当关注优质主体的长期限信用债。 除了长久期品种外，还可以挖掘城投债特定品种的票息机会，可参考华西证券研究所三个思路观点。其一是可关注有担保增信的城投债。 一般来说，城投担保人有专业担保公司和资质较强的城投主体两种，其中专业担保公司担保的城投债可挖掘范围较大。而由资质较强的城投主体担保的城投，由于自身发债的情形较多，可挖掘担保债相比城投担保人自身债券的溢价。 其二是关注母子公司利差的发掘。因城投母子公司信用一体化，子公司绑定母公司信用，且子公司一般相对较弱，债券收益率也相对较高，因此投资子公司债券可获得一定溢价。 其三是关注仅留存一只公募债券的城投。化债背景下，弱城投风险得以缓释。若城投仅剩1只公募债券，大概率资质偏弱，收益率相对较高，可能存在债券偿还后退出债券市场的可能性。
