地方土地财政端收入短期内或持续承压。

2024年1-5月，中指口径全国土地出让金7513亿元，相较于2023年同期下行37%。分省份来看，广东、安徽、宁夏、贵州等区域土地出让收入下滑幅度较大。

城投拿地方面，2024年1-5月，中指口径城投拿地金额1784亿元，同比下行16%，拿地放缓或主要因为平台现金流压力增大，托底能力下滑。

考虑到城投债务本金多以借新还旧方式滚续，但债务利息部分则需偿付，我们以各省城投付息支出/政府性基金收入指标，衡量各省城投付息压力。

2023年，全国城投付息支出3.43万亿元，而2023年全国政府性基金收入为6.62万亿元。由于政府性基金收入存在城投托底拿地部分，且仍需扣除征地、拆迁、补偿、基础市政建设等费用，预计仍有较大偿付缺口。

中期关注地产政策端变化、传导至土地市场的实际效果。近期房地产利好政策陆续出台，市场需求存在释放可能，土地出让收入或有望好转。

但地产政策细节待明确、政策效果待观察，后续关注需求端数据、政策落实与操作细节、能否有更多财政/准财政工具出台、政策传导至土地出让市场的实际效果等。

在借新还旧滚续顺畅的同时，多数城投平台债券付息端、债券以外类型债务的偿还压力仍存。

面对资金缺口，城投平台或是寻求转型，从而实现名单外新增；或是通过其余渠道融资，如非标与境外债渠道。

一方面，转型平台在短期内受整体化债利好难见分化，长期来看，回归基本面定价、资质分化或成趋势。

伴随着城投转型进行时，地方部分新主体、壳公司等不断成立，标准城投债供给持续减少，而地方财政基本面或维持较弱局面，中期的资质分化或成趋势。

另一方面，当前多数城投以非标、境外债等渠道弥补资金缺口，警惕债务负担抬升、非标事件暴露的风险。

截至2024年5月24日，2024年1-5月各省城投平台新增非标融资共计2.23万笔，同比去年下降13%，但仍保持较高水平。

此外，部分平台利用境外融资渠道补充资金，2023年7月后，美元债、点心债发行额均存在波动增长趋势。

当前监管端针对非标、境外债渠道持续收紧，关注平台接续压力。

非标融资领域严监管政策频出；境外债方面，窗口指导陆续出台，预计境外债监管政策逐步向境内靠拢。

考虑到非标与境外债渠道融资成本均偏高，该类弥补资金缺口的方式易抬升综合融资成本，增加潜在付息压力。

2023年至2024年5月26日，涉及城投平台的非标逾期事件共191起，主要集中在山东、贵州、河南等区域。