10年期国债收益率再创新低，市场走势何去何从？
发布时间：2024-05-27 09:26:50
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今年以来，我国债券延续牛市行情。年初1月9日，10年期国债收益率下行突破1年期MLF利率2.50%关口，3月8日下行至2.265%后有所反弹，3月15日继续下行趋势，10年期国债最低在4月23日下行至2.226%，持续刷新2002年4月27日以来新低。
虽然我国3月官方制造业和非制造业PMI超预期，一季度GDP增速5.3%，高于预期4.9%，但3月CPI同比涨幅仅为0.1%，低于预期0.4%，加之3月工业增加值和消费增速明显低于预期，投资者认为经济基本面尚未真正回暖，债市仍有支撑。4月国债净供给为-1768亿元，较3月大幅减少3179亿元；地方政府债净供给-471亿元，较3月大幅减少3319亿元。两者合计较3月大幅减少6498亿元，债券供给太少。4月17日，国家发展改革委答记者问时表示，今后几年连续发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设；目前发改委会同有关方面已经研究起草了支持国家重大战略和重点领域安全能力建设的行动方案，经过批准同意后即开始组织实施。市场解读为特别国债从草拟方案到方案批准再到推动落实项目，时间可能到下半年，超长债供给压力尚未到来。三、央行表示未来货币政策仍有空间，加之财政部表态支持央行公开市场操作中逐步增加国债买卖，提振债市做多情绪4月18日，人民银行副行长、国家外汇管理局局长朱鹤新在国新办会议上表示，未来货币政策还有空间，下一步将密切观察政策效果及经济恢复、目标实现情况，择机用好储备工具。4月23日财政部人民日报刊文指出，要加强财政与货币政策、金融改革的协调配合，完善基础货币投放和货币供应调控机制，支持在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖，充实货币政策工具箱。央行货币政策仍有宽松空间，市场降准降息预期再起，加之财政部支持央行国债买卖，推动债券收益率再下一城。四、禁止手工补息高息揽储，推动银行理财和保险资金增配债券据媒体报道，市场利率定价自律机制于4月8日下发《关于禁止通过手工补息高息揽储 维护存款市场竞争秩序的倡议》，要求银行应立即开展自查，最迟在2024年4月底前完成整改；此前违规作出的补息承诺，在付息日一律不得支付。随着手工补息被禁，银行负债端成本下降，高息存款消失，原来大量投资银行存款的保险资金和银行理财不得不增配债券来保障投资收益。4月10日，惠誉将中国主权评级展望由稳定调降至负面，打压股市。4月A股区间震荡，上证综指在2995-3103区间波动，没有趋势性的赚钱行情。股债跷跷板效应提振了交易型机构的债市买盘。4月资金面较为宽松，即使在月中税期走款期间，资金利率水平仍低于预期。全月DR007的中枢为1.84%，较3月下行6BPs；R007中枢大幅下行17BPs至1.95%，显示非银机构资金十分充裕。加之银行理财规模4月飞速扩张，根据华西证券推算数据，截至4月19日，银行理财存续规模较3月末增加1.96万亿元至28.97万亿元。机构资产配置压力加大，对债券需求大幅增加。4月23日，10年期国债收益率2.2260%，为2002年有数据以来的历史最低水平附近，同期1年期国债收益率为1.6633%，为历史9.6%分位数。为什么机构大量买入长债致使10年期国债收益率屡屡刷新历史低位呢？根本原因在于：因房地产市场拖累和风险暴露，市场对我国经济基本面预期相对悲观，预计利率在相当一段时间内仍处在下行期，加之非银机构手里资金十分充裕，配置需求旺盛，面临资产荒的压力，因此拉长久期买入长债，以获取更多的价差收入。因此，4月基金大手笔买入5至10年和10年期以上的债券。此外，虽然存款利率通过市场化调整机制跟随MLF、LPR利率多轮下调，但银行负债端成本因定期化比重高而居高难下，加之信贷利率较低，因此银行尤其是农村金融机构积极买入10年乃至30年期超长债，以提高资产收益覆盖负债成本。但据媒体3月报道，为了防止农商行超长端持债过于集中并滋生利率风险，央行专门调研农商行参与债市情况，审视农村金融机构的债券投资。因此，4月农村金融机构明显减持了5至10年和10年期以上的债券。总体上，此轮长债收益率下行过快还是由市场交易型机构，如基金对长债的交易性买盘推动，长债收益率如此低的点位存在不稳定和不安全性，市场或在此震荡调整一段时间。当前政府债券发行进度偏慢，主要在地方政府新增专项债和特别国债发行环节严格受到项目制约，项目堵点多。据经济观察报4月24日报道，目前，包括中央预算内投资、地方政府专项债券、增发国债、超长期特别国债等在内的多路资金正加快下达，确保重大项目尽快开工建设。相关项目堵点正在逐步缓解，地方政府债券供给有望增加。特别国债方面，需关注5至6月普通国债空窗期、普通国债缩量期或特别国债公告日（参考2020年提前3个工作日）等重要时点是否会宣布特别国债发行。随着政府债券供给放量，机构资产荒的情况会大大缓解，债券收益率将上行。政府债券发行提速，将对二季度基建投资资金形成支撑，投资增速有望回升，并带动消费好转，出口在美国补库存的作用下仍可能好于预期。若二季度经济数据全面改善，货币政策宽松力度可能收敛，资金利率上行，并带动债券收益率反弹。
