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过去两周，广义财政部门债券净发行同环比均明显提速，主要由地方专项债加速发行拉动，显示财政政策有所发力。过去两周，广义财政部门净发行债券1.07万亿元，同环比分别多增3,315亿元、7,618亿元，其中地方专项债净发行同环比均明显多增，而国债、地方一般债和政策性银行债净发行亦边际提速，但城投债净赎回规模有所走阔（图表1）。 我们用国债、地方政府债（一般债+专项债+特殊再融资债）、政策性银行债、以及城投债的净发行规模之和，作为广义财政部门债券净融资的参考指标。 9月至今，广义财政部门债券净发行1.44万亿元，同比多增3,468亿元。年初至今，广义财政部门债券净发行约8万亿元，同比少增7,187亿元。 过去两周，地方专项债净发行7,336亿元，同、环比分别多增7,773亿元、5,399亿元。9月至今，地方政府专项债净发行1.1万亿元，同比多增9,590亿元。 年初至今，各省市地方政府专项债累计净发行规模3.3万亿元，较去年同期多增572亿元，其中广东、山东和江苏的地方专项债净发行规模位于全国前列。 从发行节奏看，今年前3个季度，新增地方专项债发行占年度新增额度的92.3%，较去年同期的91%边际提速（图表2-4）。 2024年1月底以来，特殊再融资债券启动发行，共有贵州、河北、天津三个省市发行约1,141亿元特殊再融资债（图表5）。 自2023年10月以来，特殊再融资债累计发行1.5万亿元，其中贵州省/天津市累计发行2,889/1,749亿元，在所有发债省市中位居前列。 近两周，未有省份发行特殊再融资债券，但关注新增专项债用做“特殊再融资债”的可能性。 过去两周，地方政府一般债与国债合计净发行3,017亿元，同比少增2,826亿元，而环比多增1,394亿元，其中国债净发行2,593亿元，同比少增2,861亿元，而环比多增1,291亿元；地方政府一般债净发行424亿元，环比边际提速（图表6）。 9月至今，地方政府一般债和国债合计净发行4,639亿元，同比少增4,186亿元。年初至今，地方政府一般债与国债发行合计净融资3.96万亿元，同比多增1.04万亿元，其中国债同比多增1.05亿元，而地方政府一般债同比少增104亿元。 过去两周，政策性银行债净发行1,169亿元，环比多增1,427亿元，而同比少增326亿元（图表7）。 9月至今，政策性银行债净发行911亿元，同比少增17亿元。年初至今，政策性银行债累计净发行1.06万亿元，同比少增4,058亿元。 近两周，城投债累计净赎回847亿元，环比多减601亿元，同比少增1,306亿元（图表8）。 9月至今，城投债累计净赎回1,459亿元，同比多减1,930亿元。年初至今，城投债累计净赎回3,609亿元，较去年同期多减1.38万亿元。 8月央行基础货币同比少增1.1万亿元，显示货币政策偏紧，但随着9月27日降准降息生效，货币政策立场边际宽松。8月央行基础货币余额环比下降5,539亿元，同比少增1.12万亿元，显示多重目标下货币政策偏紧。 在央行的资产端，8月央行对其他存款性公司债权余额下降4,025亿元，而去年同期环比上升1.1万亿元（图表11）；同时，随着央行开展公开市场国债买卖操作，8月央行对政府债权环比增加5,071亿元，可能是央行买入国债的总规模，而央行公告的净买入国债规模为1,000亿元。 近两周，票据利率继续低位运行，显示实体经济融资需求仍待修复。近两周，3个月票据利率小幅回升至1.51%，而6个月票据利率回落至0.95%的较低水平，票据利率整体运行中枢持续偏低，或反映企业融资需求仍偏弱（图表14）。 过去两周，全国城投债发行利率小幅下降至2.6%，自2023年6月末以来累计下降约220个基点。考虑地方化债中“债转贷”亦有助于降低融资成本，广义财政部门有效融资利率整体仍然延续下降趋势。 过去两周，城投债发行利率从两周前的2.8%回落至2.6%左右（图表15）。 分省层面，我们使用各省城投债的地域利差+10年期国开债到期收益率来估算各省城投债的到期收益率；过去两周，大多数重点化债省份的城投债到期收益率均呈回升态势，除受10年期国开债收益率上行拉动以外，各省地域利差均有所走阔，但仍处于低位。 此外，8月金融机构贷款加权平均利率边际下行至历史低位。央行数据显示，8月新发放企业贷款加权平均利率为3.57%，比上月低8个基点，比上年同期低28个基点。 新发放普惠小微贷款利率为4.48%，比上月低8个基点，比上年同期低34个基点，均处于历史低位。
