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在8月份，城投债市场呈现出一幅利率普遍偏低的图景，大部分新发行的城投债票面利率均低于4%。然而，这一宁静局面在上周被打破，一只5年期的城投债以4.6%的票面利率成功发行，重新定义了当前市场的利率水平。 进入9月，城投债市场的利率趋势更是发生了显著变化，多个省级行政区的城投债发行利率纷纷逆转，由原先的下行态势转变为上行。这一变化明确指示了一级市场城投债发行利率的上行趋势正在加速形成。 据专家分析，这一趋势的根源在于金融监管力度的增强、非标融资渠道的持续收紧以及化债政策的严格要求。这些因素共同作用下，使得投资者在配置城投债时更加谨慎，从而推高了债券的融资成本。 尽管如此，城投债在债券市场中仍保持着较高的安全性优势，尤其是那些票面利率超过4%甚至4.5%的城投债，其配置性价比尤为突出。然而，投资者在追求高收益的同时，也需保持清醒的头脑，精选个券，避免信用过度下沉带来的尾部城投风险，确保风险与收益的合理匹配。 城投债市场近期再现发行利率新高，具体表现为票面利率超过4.5%的城投债重新出现。回顾今年6月至8月的数据，城投债的票面利率普遍维持在4.5%以下，特别是8月份，几乎所有新发行的城投债票面利率都低于4%。 然而，进入9月，市场格局突变，西南地区一家城投公司成功发行了一只票面利率高达4.6%的5年期城投债，这是自6月以来首次有城投债票息突破4.5%的关口。 此外，一级市场城投债的发行利率也呈现出明显的上行趋势。据数据显示，9月份多个省级行政区的城投债发行利率发生了逆转，由之前的稳步下行转变为显著上行。 这一变化涉及北京市、山西省、吉林省、上海市等多个重要地区，其中浙江省和河南省等部分区域更是经历了从持续下降到首次上行的转变。 这一系列变化背后，与2018年国务院下发的“27号文”密切相关。该文件明确要求地方政府在5至10年内化解隐性债务，即需在2028年前实现隐债清零的目标。 这一政策背景无疑对城投债市场产生了深远影响，推动了市场利率的上行和投资者态度的转变。 近期，城投债市场不仅面临一级市场发行利率上行的压力，其在二级市场的表现也引发了市场的广泛关注。特别是信用利差走阔的现象，凸显了城投债在收益率修复上的相对滞后。 随着9月债市整体回暖，利率债收益率持续走低，10年期国债收益率已逼近2%的历史低位，但城投债等信用债的修复幅度却显得力不从心，进一步拉大了信用利差。 在此背景下，城投债的融资状况也显得颇为艰难。企业预警通数据显示，今年以来城投债的净融资情况并不乐观，已有4个月出现净融资为负的情况。 东方金诚的信用债月报则揭示了更为详细的数据：1至8月，城投债累计发行规模虽达到2.81万亿元，但同比却下降了18.0%，净融资更是减少了2411亿元，同比减少额高达12030亿元。这一系列数据表明，城投债的融资环境正面临严峻挑战，净融资缺口持续扩大。 然而，业内专家对此持相对乐观的态度。他们认为，尽管短期内净融资缺口可能引发市场担忧，但从长远来看，这并不足以导致城投债出现大面积违约。 当前城投债市场的问题更多是由于政策调整、监管趋严以及市场环境变化等多重因素叠加所致，而非根本性的偿债能力不足。因此，投资者在关注市场波动的同时，也应保持理性判断，避免过度恐慌。 随着境内信用利差的整体大幅收窄，城投“点心债”作为一种独特的投资品种，其配置价值愈发凸显。由于高收益城投债通常伴随着流动性不足和估值波动风险，因此国内投资于此类债券的机构相对有限，主要是风险偏好较高的私募基金。 然而，在当前的化债背景下，城投“点心债”凭借其稳定的收益潜力和较低的汇率波动风险，吸引了部分私募机构的关注。 一位私募基金人士透露，尽管其城投债配置规模不大，但已重点布局城投“点心债”，并计划根据市场收益率的变化灵活调整配置策略。这一趋势的背后，是城投“点心债”存续规模的持续扩大和资金净流入的稳定增长，它有效填补了城投美元债市场萎缩所留下的空白。 值得注意的是，近期城投平台纷纷选择跨境发行“点心债”，这主要得益于境内融资环境的收紧以及境外发行审批的相对宽松。同时，美联储的紧缩货币政策推高了中资美元债的融资成本，使得“点心债”成为一种更具吸引力的融资替代方案。 然而，随着政策对城投企业的收紧以及境内外城投债监管政策的逐步趋同，城投“点心债”的新增发行可能会受到一定限制。但机构认为，考虑到下半年城投企业的债务到期压力和再融资需求，城投“点心债”的配置价值仍将持续显现。 特别是在境内城投债市场面临资产荒的背景下，“点心债”以其较高的信用利差和稳定的收益表现，将成为投资者的重要选择。
