注册/登录
2024年9月14日，贵州省政府公告发行新一轮地方政府债，该批次债券中包含偿还存量债务（非偿还地方政府债券）的再融资债券45.21亿元，市场一般称之为“特殊再融资债”，此外，还包含没有一案两书披露的新增专项债296.32亿元。 特殊再融资债即是再融资债券（包含再融资一般债和再融资专项债）中一种特殊用途的地方政府债，用于偿还地方政府的存量债务，是地方化解隐债的重要手段之一。 2023年10月到2024年5月之间，各省份累计发行了14972.81亿元特殊再融资债。分布上，主要偏向于12个化债重点省份，合计规模7577.60亿元，占比约为50%。除了12个重点省份外，湖南也获得了1122.01亿元的额度，位于全国第四。 上一次发行特殊再融资债是2024年5月底，天津发行了260.87亿元特殊再融资债。时隔3个多月后，再次出现特殊再融资债发行，如何理解？ 我们认为这是新一批特殊再融资债的可能性较高。理由有几点： 2023年8月21日财联社报道拟发行特殊再融资债1.5万亿。2023年10月-2024年5月，全国各地发行规模合计14972.81亿，若再加上本次贵州的45.21亿，已然超过了1.5万亿的额度。 从时间上来看，上一轮特殊再融资债发行高峰在2023年10月，后续零星发行主要在2024年上半年，中间只在2024年1月出现过单月无特殊再融资债发行的情况。时隔3月贵州再次发行，属于前一批次的可能性较小。 按照上一批贵州拿到额度远超第二位的天津的经验来看，本轮特殊再融资债从贵州开始发行，可能性也较大。且这一批中，同时还包含未披露一案两书的新增特殊专项债296.32亿元。 额度的理论上限是2023年末地方政府债结余空间1.33万亿，另外加上2024年到期的地方政府债偿还的额度。实际上，大概率不会全部用完，会保留一定的政策空间。初步预计，特殊新增专项债+新的一批特殊再融资债总规模会超过1万亿。 2024年6月18日，河南省发布公告称拟发行520亿地方政府专项债，未披露“一案两书”，为2024年以来首次未披露“一案两书”的新增专项债。 时至今日，该类“特殊新增债”合计发行规模已然达到7403.54亿元，考虑到资料披露的情况，资金用途上的确可能异于普通新增专项债。我们推测其可能可以用于偿还政府存量债务，是地方化解隐债的又一工具。 6月以来，特殊专项债发行明显提速，8-9月分别发行2,683.02亿元和2,423.87亿元，较7月增长54.58%和39.65%。 从省份来看，主要分布在江苏、新疆、河南、陕西等地，似乎12个重点省份并不突出。这可能是因为特殊专项债的发行额度来源于“新增专项债限额”，而该额度主要倾斜于广东、山东、浙江、四川等地区财力强、优质项目多的省份，比如2024年提前批的专项债额度中，重点省份占比仅为9.26%。 从用于项目的新增专项债和特殊新增专项债的结构中来看，2024年6月以来新发行的专项债中，特殊专项债占比较高，7-9月基本在30%以上。 分省来看，部分省份如青海、西藏、内蒙古、辽宁等达到80%以上。 2024年前三季度地方政府专项债的发行进度明显偏慢，以“新增地方专项债额度”为限，目前整体发行进度为87.87%，略低于往年，今年还有4,731亿额度。 后续发行空间方面，2024年新增专项债额度为3.9万亿，2023年12月提前批下达额度2.28万亿，2024年6月第二批额度为1.62亿。我们认为提前批额度均用于项目建设，特殊新增专项债用的是2024年6月下发的第二批额度。 一是提前批额度按照项目情况申报审批下发，二是提前批额度于2023年12月下达，但是特殊新增专项债于2024年6月才开始发行，更有可能用的是6月下发的第二批额度。 假设新增专项债额度全部当年使用完毕，第二批额度中50%用于特殊新增专项债，则全年特殊新增专项债规模为8100亿左右，目前已经发行了7403.54亿，估计尚待发行的规模约700亿。
